造紙行業屬于強周期性行業，2018年以來我國宏觀經濟運行總體平穩但承壓明顯，造紙行業景氣度整體較好但也存在一定調整。受益于前期淘汰落后產能、環保趨嚴等多因素作用，我國造紙企2016年末以來經歷原材料及紙品價格增長，企業經營效益整體提升。2018年原材料及紙品價格整體仍處于高位，但近期行業供需情況調整，紙漿及紙品價格出現下滑，行業盈利情況有所弱化。原材料方面，受制于資源限制，我國造紙企業木漿等原材料仍保持較高的對外依賴度，同時我國廢紙進口政策仍較為嚴格，因此木漿及廢紙價格預計不存在較大下行空間。紙品方面，前期市場追漲情緒減弱，供需進入新平衡狀態，預計造紙產品價格快速上行狀態告一段落，未來將進入持續波動期。目前我國造紙行業仍存在結構性和階段性產能過剩現象，在市場環境波動加大的情況下，龍頭企業應對能力較強，中小型企業將面臨較大的經營壓力。

    從造紙樣本企業來看，收入及盈利同比均有一定增幅，優于行業整體盈利下滑的狀況，主要是樣本企業規模相對較大，成本控制能力相對較好。造紙企業多為民營主體，其可獲得的政府補貼等非經常性損益較小，盈利主要依靠主業。債務方面，由于民營企業債務融資難度相對較大，且目前樣本企業資產負債率已較高，后續融資空間有限。

    從發債企業來看，2018年1-9月，隨著債券陸續到期償付，發債樣本企業減少四家，其余企業信用等級未發生變化。從發債企業利差情況看，由于造紙企業整體資產負債率仍然偏高，財務壓力相對較大；加之企業以民營企業為主，政府和金融機構的支持力度一般，外部支持對降低企業償債風險的作用有限，造紙行業債券發行利差偏大。

    展望未來，我國造紙行業仍將面臨嚴格的環保政策，木漿、廢紙等原材料由于資源稀缺屬性，長期仍存在價格上漲動力；造紙產品方面，預計隨著季節因素、供需格局變化，造紙產品價格波動將加大。同時中小企業經營壓力將持續增大，從而推動落后產能繼續出清，行業結構性產能過剩現象得以改善，行業集中度有望繼續提升。 

行業基本面作為強周期性行業，造紙行業運行與宏觀經濟發展狀況息息相關。2018年以來，我國宏觀經濟運行總體平穩，但受外部貿易戰及內部強監管等因素在短期內集中發酵影響而面臨一定壓力。造紙行業景氣度整體仍較好，但年末以來也面臨一定調整。造紙行業下游滲透國民經濟的各個領域，行業景氣度基本跟隨宏觀經濟波動，具有較強的周期性特征。從相關數據來看，造紙業增長率波動幅度大于GDP增長率波動幅度，且由于其位于制造業產業鏈的中后端，行業景氣度與宏觀經濟周期的波動較為同步。2018年1-10月，我國造紙及紙制品業實現主營業務收入11665.2億元，同比增長9.3%；同期營業利潤600.2億元，同比下降5.4%。我國造紙行業政策走向仍為加緊淘汰落后產能和日益嚴格的環保標準，大中型企業面臨較好的發展機遇，行業集中度有望持續提升。2018年，紙漿等原材料價格仍處高位，紙產品價格波幅大于原材料，但近期由于供需環境變化，漿、紙產品價格出現不同程度下滑。產銷方面，由于2017年基數較大且產品淡季銷售情況較好，2018年前三季度，機制紙及紙板產銷量有所下滑

2018年1-10月，我國造紙及紙制品業實現主營業務收入11665.2億元，同比增長9.3%；主營業務成本10090.0億元，同比增長10.7%；同期營業利潤和利潤總額分別為600.2億元和656.7億元，同比分別下降5.4%和4.6%。由于紙漿等原材料價格同比漲幅高于紙品價格，因此行業盈利情況有所弱化。

近年，我國造紙行業政策密集出臺，整體上仍然延續了淘汰落后產能和環保政策趨嚴的政策走向，有利于中小企業產能繼續出清，并為大型造紙企業發展帶來空間。

落后產能淘汰方面，根據《中國造紙協會關于造紙工業“十三五”發展的意見》，“十三五”期間，我國將繼續淘汰現有落后造紙產能約800萬噸。環保政策方面，2017年1月，國家環境保護部印發《關于開展火電、造紙行業和京津冀試點城市高架源排污許可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，完成造紙行業企業排污許可證申請與核發，2017年7月1日起，造紙企業應持證排污，建立自行監測、信息公開、記錄臺賬和定期報告制度。2018年1月，環保部發布《排污許可管理辦法（試行）》（環境保護部令第48號），規定了排污許可證核發程序等內容，并細化了環保部門、排污單位和第三方機構的法律責任。2018年6月，生態環境部按照《排污許可管理辦法（試行）》相關規定，對火電、造紙行業企業排污許可證執行報告工作督辦，并對外公布未提交執行報告的企業清單，其中包含造紙企業559家。上述各項政策及后續進展表明我國環保監督及管理方面的趨勢不變，造紙行業仍將面臨落后產能不斷出清及日益嚴格的環保要求。此外對于造紙主要原材料之一廢紙，國家多項政策從進口廢紙標準、企業資質、質量審查等多方面對廢紙進口進行約束，外廢管控日趨嚴格。2017年7月，國務院辦公廳公布《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，規定2017年年底前，禁止進口生活來源廢塑料、未經分揀的廢紙以及紡織廢料、釩渣等品種，同時提倡發展循環經濟，到2020年，將國內固體廢物回收量由2015年的2.46億噸提高到3.5億噸。2017年12月，環保部相繼發布《進口廢紙環境保護管理規定》和《進口可用作原料的固體廢物環境保護控制標準》，前者要求進口廢紙企業規模大于5萬噸/年，后者將進口廢紙含雜率上限標準降至0.5%。2018年5月，海關總署發布《關于對進口美國廢物原料實施風險預警監管措施的通知》要求對美廢100%開箱檢查。6月國務院發布《關于全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見》，提出全面禁止洋垃圾入境，大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年底前基本實現固體廢物零進口。8月，受中美貿易關系影響，我國宣布對廢紙漿加征20%關稅，所有進口廢紙加征25%關稅。

從產銷情況看，我國紙及紙板產銷量仍較高，但由于2017年增速及基數較大，2018年機制紙及紙板產銷量同比均發生下滑。2018年前三季度，我國機制紙及紙板產量8866.40萬噸，同比下降7.25%；銷量8730.48萬噸，同比下降7.56%；產銷率98.90%，較上年同期小幅下滑0.60個百分點。

受益于我國造紙行業淘汰落后產能、國內原材料價格上漲、公路運輸成本上升、前期企業庫存出清情況較好[1]等多因素影響，我國文化紙和包裝紙價格經歷了2016年末至2018年上半年的整體持續上漲。在市場買漲情緒推動下，企業庫存逐漸推高，2017年末，我國機制紙及紙板庫存較年初增長31.40%，增速為近幾年較高水平。經過一段時間調整，造紙廠供貨能力增強，市場上“一紙難求”現象逐漸平淡，隨著囤貨[2]及市場緊張情緒逐漸釋放，以及原材料價格回落，2018年四季度以來，紙產品價格出現不同程度回落。

未來我國造紙行業仍將延續淘汰落后產能、提高環保標準等政策，而隨著經濟發展，紙品需求仍存在持續上漲趨勢，此外原材料價格持續波動，疊加國內環保政策、外廢進口政策不斷出臺、中美貿易戰發展等外部因素以及造紙廠主動停產檢修等動作將加劇市場價格的波動。

我國造紙業原材料成本較高，一般原材料成本占紙張制造平均成本的65-75%，部分企業甚至超過80%。受制于我國林木及纖維資源短缺的現狀，行業內企業原材料自給能力普遍偏弱，對外依存度很高，原料價格與國際市場聯動性強。根據造紙行業協會資料，2017年我國造紙行業木漿和廢紙漿消耗量占紙漿消耗總量的94%，其中進口木漿占木漿消耗總量的67.01%（上年為65.38%）；而進口廢紙漿占廢紙漿消耗總量的32.74%（上年為36.47%）。

2016年末至2017年初木漿價格結束多年來低位徘徊狀態出現一輪上漲，2017年前期價格相對平穩，但是下半年全球木漿需求進入旺季，同時當年年中發生加拿大森林大火，巴西漿廠鍋爐爆炸、工人集體罷工等多種因素對木漿供應造成影響，因此紙漿價格進入新一輪快速上行，CPAPI指數上升至近年來較高水平。2017年末至今，漿價雖有所波動但整體在高位徘徊。近期，受下游紙品價格及銷量回落影響，國內庫存較充足，紙漿價格亦出現一